【纺织服装】比音勒芬：7小时蹲点比音勒芬成都时代奥莱店，告诉您真实的存货情况

 我们在前期发布的报告《暗访比音勒芬门店8小时，探究购买人群以及同店高增长来源》引起了市场的广泛关注，但是当前一些投资者对于比音勒芬仍存在一些疑惑，主要集中在存货风险及高盈利能力的来源方面。

　　※ 由于比音勒芬的清存货渠道主要是奥特莱斯渠道，天风纺服团队来到比音勒芬的成都时代奥特莱斯店进行7小时(11:00-18:00)的蹲点调研

　　成都奥莱店的面积为160平米，18年全年销售流水为3200万元，坪效达到20万元。通过7小时的蹲点调研，我们得到以下的结果：客流量：375人；销售金额：68625元；销售件数：95件；总单数：39单；连带率：2.4件；客单价：1760元；奥莱店折扣率在5-6折之间。由此，我们希望对投资者关心的问题进行解答：

　　※ 1)存货规模较高是否附在存货风险？否！

　　公司存货消化首先主要通过奥特莱斯店，我们预计公司为10家正价店铺配备1家奥特莱斯店铺，从而达到业务规模扩张的同时存货能力的对应提升。奥莱店95%卖库龄1-2年的产品，库龄在3年以上的主要通过商场特卖形式。奥莱店做为消化存货的首要渠道，其营收流水，消化能力等十分重要，而通过我们的蹲点调研，公司成都奥莱店的销售情况很好，顾客留店时间长，相比于其他竞品品牌的门店销售火爆，顾客成交率高，可见公司奥莱店的清存货能力较强，不存在存货风险。

　　※ 2)公司高盈利能力的来源？是否存在存货减值风险？否！

　　盈利能力强的基础是产品定位和加价倍率。假设比音勒芬的加价倍率为6.6倍，终端折扣率为吊牌价9折，则其商品直营毛利率在71%左右。批发加盟情景下，预计其经销商批发折扣约为吊牌价四五折，其批发毛利率约为61%左右，考虑到我们认为数据与公司报表毛利率基本吻合。

　　※ 毛利空间大+奥莱店存货消化能力强导致存货减值压力小。

　　我们认为侵蚀服装企业净利率空间的很大一部分因素在于存货减值，由于其奥莱店存货消化能力较强，导致一般库龄在两年以内的存货能得到较好的消化，并且奥莱产品折扣率为5-6折，折后仍有较大毛利空间。因此，比音勒芬在毛利空间较大+存货消化能力较强的前提下，其存货减值压力相对较小。

　　※ 维持原有盈利预测。

　　预计2019-2021归母净利润4.1/5.4/6.9亿元；由于公司18年权益分派转增股本，摊薄EPS，使得2019-2021年EPS分别为1.34/1.76/2.23元，给予2019年30倍估值，对应目标价40.2元，维持“买入”评级。

　　风险提示：渠道拓展风险，产品滞销风险，单个门店调研数据不能完全概括所有门店情况。

　　证券研究报告《纺织服装：比音勒芬：7小时蹲点比音勒芬成都时代奥莱店，告诉您真实的存货情况》

　　对外发布时间：2019年07月10日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

　　本报告分析师

　　吕明 SAC执业证书编号：S1110518040001

　　郭彬 SAC执业证书编号：S1110517120001