纺织服装淘数据3月刊：服装销售持续改善，有望带动板块估值恢复

 三月份国内疫情得到有效控制，生产生活秩序逐步恢复正常，服装线下、线上销售都有恢复性的增长。3月社会消费品零售总额同比下降15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7pct，其中服装鞋帽针纺织品类零售额同比下降34.8%，下滑幅度较单二月份有所收窄。阿里平台数据亦显示三月份服装销售明显较二月份好转，电商销售占比高和积极向新零售转型的企业表现较好。预计二季度服装行业将呈现逐月度改善趋势，板块的估值也有望实现一定程度恢复。

分行业看：三月份各行业的线上销售较二月份都有明显改善，其中运动服饰表现最好取得15%增长。受疫情影响，服装企业线下销售低迷，加码线上成为绝大多数服装企业的选择，主动营销之下线上服装销售提振明显。尤其各运动品牌龙头，数字化转型和线上消费者运营效果良好。

行业格局方面，延续了份额向头部品牌集中的大趋势。尤其在运动和童装两个行业：1）童装方面巴拉巴拉的龙头地位稳固，市占率远领先于其他品牌。2）运动服饰CR10持续提升，阿迪达斯继续表现强势，国内品牌安踏、李宁排名居前且较为稳定。

2020年3月在聚焦线上销售和新零售的策略下，多数上市公司品牌在线上的销售额取得正向增长。一季度李宁销售点(不包括李宁YOUNG)零售流水同比取得10%-20%高段下降，其中电商业务取得10%-20%低段增长。安踏体育一季度表现良好：安踏品牌流水下降20%至25%；FILA品牌中单位数下滑；其他品牌高单位数下滑；各主要品牌电商均取得不错增长。

投资建议：长期建议关注两条主线：一是运动服饰长期景气趋势不改，建议继续关注李宁、安踏体育。二是拥有优质客户的纺织制造企业，申洲国际、健盛集团(8.880, -0.07, -0.78%)的客户多为国外运动户外品牌，优质产能保证订单充足，在疫情情况下业绩增长的确定性仍高。

风险提示：行业景气度下行；竞争加剧；出口外贸政策风险。

 

正文

1、行业：三月份服装销售明显改善，运动服仍最亮眼

三月份国内疫情得到有效控制，生产生活秩序逐步恢复正常，服装线下、线上销售都有恢复性的增长。3月社会消费品零售总额同比下降15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7pct，其中服装鞋帽针纺织品类零售额同比下降34.8%，下滑幅度较单二月份有所收窄。在线上，电商销售占比高和积极向新零售转型的企业表现较好。阿里平台数据亦显示三月份服装销售明显较二月份好转。预计二季度服装行业将呈现逐月度改善趋势，板块也有望迎来估值修复。

分行业看：三月份各行业的线上销售较二月份都有明显改善，其中运动服饰表现最好取得15%增长。受疫情影响，服装企业线下销售低迷，加码线上成为绝大多数服装企业的选择，主动营销之下线上服装销售提振明显。尤其各运动品牌龙头，数字化转型和线上消费者运营效果良好。

【女装】2020年3月女装线上销售额同比增长3.55%。销量虽然下滑了16.15%，但是以价补量现象明显，商品单价提升超过20%。说明服装消费虽然受到抑制，但是消费结构有所升级，品质提升或成未来趋势。

【男装】2020年3月男装线上销售额下滑27.87%，下滑幅度大幅收窄，主要由于销量改善。销量同比仅下滑25%，均价同比下滑2.7%。仍为表现最差的子行业，但环比改善明显。

【童装】2020年3月童装线上销售额下滑6.27%，其中销量和单价分别下降4.16%和2.21%，仅为略微下滑的状态。童装行业在生育率走低的情况下整体增速放缓不可逆，发展主基调从扩容更转向集中度提升。

【运动】运动服销售额同比增长14.91%，其中销量下滑4.56%、均价提升20.4%，结合各个品牌的表现均价提升主要系高端品牌占比提升带来。运动鞋销售额同比增长1.68%，销量下滑12.39%，均价同比+16.12%。运动服比运动鞋更为强劲，主要为运动服饰的潮化使得运动服在挤占其他服饰品类的份额，运动鞋的消费群体中学生占比较高，学校开学延迟也使得运动鞋的需求有所延迟，预计学校正式开学后运动鞋的需求会有反弹。

【家纺】2020年3月家纺销售额同比增长10.78%，其中销量、均价分别提升5.87%和4.67%。家纺具有一定的必选属性，在三月份成为所有服装家纺里唯一一个量价齐升的品类。

2、行业格局：运动、童装集中度提升逻辑继续演绎

行业格局方面，疫情没有影响份额向头部品牌集中的大趋势。尤其在运动和童装两个行业：1）童装方面巴拉巴拉的龙头地位稳固，市占率远领先于其他品牌。2）运动服饰CR10持续提升，阿迪达斯继续表现强势，国内品牌安踏、李宁排名居前且较为稳定。

2.1 女装：淘品牌和国外品牌表现优

【女装】2020年3月阿里平台上女装CR10为9.3%，较去年同期提升5.13个百分点。淘品牌表现异常优秀，推测系直播带货火爆情况下，淘品牌销售旺盛；快时尚品牌增速突出，优衣库全网增速17%，UR继续保持前十名位置。

2.2 男装：太平鸟(15.610, -0.09, -0.57%)和森马线上表现较好

【男装】3月男装线上市场CR10为13.64%，同比略微上升了0.31pct。重点品牌方面：太平鸟和森马取得较好排名，分列第四和第八名。

2.3 童装：巴拉巴拉龙头地位稳固

【童装】3月童装前十大品牌市占率为15.03%，较去年同期提高4.25个百分点。巴拉巴拉的龙头地位稳固，三月份品牌市占率4.75%，较去年同期提高1.39个百分点。

2.4 运动服：运动服阿迪领先优势明显，运动鞋双龙头稳定

【运动】运动服饰前十大品牌市占率为66.20%，同比提升11.52个百分点。阿迪达斯继续保持线上优势，以24.41%的市占率排名第一，耐克、李宁、安踏排名维持稳定，分列第二到第四名。运动鞋前十大品牌市占率75.45%，与去年同期比略微提升，Nike与Adidas分列一二名，市占率分别为21.67%和17.02%，领先优势明显。

2.5 家纺：南极人独领风骚

【家纺】3月家纺行业前十大品牌市占率为25.09%，南极人品牌独领风骚市占率达到10.14%，较去年同期比提升1.2个百分点。整体上南极人、北极绒、水星等主打性价比的品牌比高端品牌表现更为强势。

3、重点公司：加码线上，多数上市公司品牌线上有正增长

2020年3月在聚焦线上销售和新零售的策略下，多数上市公司品牌在线上的销售额取得正向增长。

运动品牌较其他品类在疫情中凸显韧性。国内品牌：李宁旗舰店销售额微增1.33%，安踏品牌旗舰店略微下滑6.44%，FILA品牌旗舰店逆势保持高增长，销售额增速为89.03%。国外品牌阿迪达斯依然增长强势，旗舰店超150%，Nike增速为118%。分品类看，各品牌的服装品增速明显好于鞋品增速。

童装品牌龙头增速保持较高水平，巴拉巴拉独领风骚。巴拉旗舰店增速41.3%，全网品牌增速亦有33%。

高端女装品类线上销售占比较低，本次疫情下也加码直播等引流手段促进线上销售，并一定程度上加大折扣力度，多数高端女装旗舰店取得正向增长。

男装：森马表现平淡，1-3月份旗舰店持续处于下滑状态；太平鸟网络销售积极，基本做到持平；海澜之家(6.290, 0.04, 0.64%)3月份继续表现较好，但是其整体网销占比较小（收入口径约5%）。

四大家纺品牌，延续了1-2月份的分化态势，罗莱、梦洁本月增长势态良好。

 

4、 投资建议

目前冠状病毒疫情持续影响国内外服装零售情况，整体上制造端的影响小于品牌零售端。长期推荐两条主线：。一是运动服饰行业仍景气，在港股已经释放悲观预期，如果继续下跌可逢低布局，建议继续关注李宁、安踏体育。二是拥有优质客户的纺织制造企业，申洲国际、健盛集团的客户多为国外运动户外品牌，公司产能优质保证订单充足，在疫情情况下业绩增长的确定性仍高

李宁（2331.HK）：强化专业属性，捕捉时尚元素，公司收入业绩高增可期

截至2020年3月31日止第一季度，李宁销售点(不包括李宁YOUNG)于整个平台的零售流水同比取得10%-20%高段下降。就渠道而言，线下渠道(包括零售及批发)取得20%-30%低段下降，其中零售渠道取得30%-40%中段下降及批发渠道取得10%-20%高段下降；线上取得10%-20%低段增长。李宁2019年以来，注重科技创新，强化产品的专业性，同时中国李宁、联名系列等时尚线产品放量，公司专业和时尚两手抓。在盈利能力方面，公司在零售管理和供应链管理方面的能力持续提升，带动净利率水平持续上行。

风险提示：消费持续疲软，运动赛事停止运营带来品牌曝光减少，费用控制未达预期。

安踏体育（2020.HK）：多品牌接力发展，展运动品牌王者风范

安踏日前公布其一季度经营数据：安踏品牌零售金额同比上年下降20%至25%；FILA品牌零售金额同比上年录得中单位数下滑；其他品牌零售金额较上年同期录得高单位数下滑。公司目前是全球领先的运动户外集团，长期成长确定性高。公司的FILA品牌持续高增长，Decente品牌在2019年也将完成十亿销售体量，持续高增速之下未来的收入和业绩贡献可期。Amer公司在未来加速中国市场扩张，中国区收入占比将从5%升至15%以上。

风险提示：消费持续疲软，品牌培育期过长，海外疫情超预期。

申洲国际（2313.HK）：一体化针织龙头，技术领先产能无惧

申洲国际是上游纺织制造毋庸置疑最优秀的公司。竞争优势方面，申洲充分利用我国和东南亚的人力、土地等生产要素，将产品品质和成本管控都做到了极致。盈利能力方面，其超过20%的净利率水平，即使在品牌服饰中也仅次于阿迪、耐克。论成长能力，公司管理成熟规划长远，每年有稳健的产能投放，行稳方能致远。

风险提示：海外关税政策变动，产能投放不及预期，海外疫情超预期。

健盛集团（603558.SH）：快速成长的运动服饰制造企业，未来战略清晰

公司2019年实现营业收入17.80亿元，同比增长12.86%；归母净利润2.73亿元，同比增长32.39%。看未来发展公司内衣快棉袜稳、运动快休闲稳，公司中长期动力充足。产能布局优化+客户结构优化，公司收入、盈利稳步向前。疫情之下公司应对能力突出，未来将享受行业出清机会。

风险提示：海外税收政策和关税政策变动，产能投放不及预期。

5. 风险提示

行业景气度下行；竞争加剧；出口外贸政策风险。